最近这股市真是冰火两重天啊！ 大盘指数蹭蹭涨，可号称“牛市旗手”的券商股，不少却趴在地板上不动弹。 你说怪不怪？ 就拿“券业一哥”中信证券来说，今年前三季度赚了231个亿，创了历史新高，净利润同比猛增近38%。 可你猜它股价今年咋样？ 到12月初居然还是跌的。 这业绩和股价，简直就像一把张开的剪刀，差距越拉越大。

不止中信证券，东方财富前三季度净利润也涨了50%，股价今年却跌了近10%。 另一边，国泰海通、广发证券这些业绩翻着跟头增长的，股价表现倒是还行。 你看整个板块，券商指数今年涨了7%多点，远远跑不赢沪深300指数超过17%的涨幅。 这就让人纳闷了，券商们明明赚得盆满钵满，为啥市场就是不买账呢？

我翻了不少券

商研报和专家观点，发现这个“剪刀差”现象已经不是一天两天了。 早在今年5月，就有分析师指出，一季度整个券商板块业绩增长超过80%，板块指数反而跌了7.58%。 当时板块的市净率（PB）只有1.21倍左右，处在近十年很低的位置。 这估值，跟业绩一比，便宜得有点让人不敢相信。

现在到了年底，情况好像也没太大改变。 根据最新的三季报，50家上市券商前三季度净利润合计1830亿，全部都在正增长，其中15家增速超过100%。 可板块估值呢？ 有专家提到，当前市净率大概在1.38倍，处于过去十年35%的分位数水平。 业绩高增长和估值低位，形成了鲜明的背离。

那问题到底出在哪儿

有机构分析说，这跟券商板块自身的投资逻辑有关。 你想啊，券商的业绩受市场行情影响太大，牛市来了赚得欢，熊市来了就惨淡，盈利周期性太强。 而且各家券商业务同质化竞争挺厉害的，除了少数龙头，其他家的差异化优势不明显。 这就导致市场给整个板块的估值溢价不高。

另外，今年市场虽然指数涨了，资金好像有别的偏好。 科技、制造这些板块更受追捧，金融股尤其是券商，似乎被暂时冷落了。 而且，今年一些券商再融资比较频繁，从市场“抽血”，也让部分投资者用脚投票。

不过，如果我们把视线从股价挪开，看看券商的实际业务，会发现暗流涌动。 市场交投其实挺活跃的，今年一季度A股日均成交额1.52万亿，同比涨了快70%，这直接喂饱了券商的经纪业务。 两融余额也一度突破2.15万亿，创了阶段新高，信用业务也在赚钱。

关键的是

券商的业绩增长点正在变多。 以前主要看天吃饭（靠经纪和自营），现在投行业务开始回暖了。 比如港股市场，今年5月IPO募资额超560亿港元，是近3年单月最高，这对布局国际业务的大券商是实打实的利好。 再融资市场也火得不行，上半年定增募资额是去年同期的7倍以上。 头部券商在这些业务上优势巨大，行业前十的券商股权承销份额占了九成以上。

还有财富管理转型、资产管理这些业务，随着市场回暖，也在给券商贡献更稳定的收入。 像东方财富，凭借互联网平台优势，在基金代销这块就吃得很开，上半年营收和利润都增长了30%多。 这说明，券商们正在努力摆脱“靠行情吃饭”的单一模式。

所以，现在这个局面就很有意思了。 一边是实实在在的业绩高增长，中信证券、国泰海通、中金公司这些龙头利润增速都在30%甚至100%以上；另一边是股价低迷，估值趴在地板上。 用专业点的话说，这叫“显著的行情与业绩增长背离”。

有市场人士认为

这种背离里藏着预期差。 比如投行业务回暖带来的业绩潜力，可能还没在股价里反映出来；私募机构壮大给券商带来的机构业务空间，估值里也没充分体现。 简单说，就是市场可能低估了券商某些业务的赚钱能力和持续性。当然，也不是所有券商都“滞涨”。 你看广发证券，今年股价涨了35%多，在大型券商里涨幅靠前。 国信证券也涨了21%。 这说明资金还是在挑选，那些业绩弹性大、业务有特色的公司，还是能得到认可。

回顾今年8月，当时市场交投特别活跃，成交额连续破2万亿，券商板块一个月内就涨超8%，东方财富、长城证券这些个股涨幅更大。 这说明只要风来了，券商股的弹性是很大的，毕竟它本身就是市场情绪的放大器。现在，又到了年底。 历史经验看，年底市场往往会对下一年的政策、流动性有些期待。 关于资本市场改革、引导中长期资金入市这些话题，也容易再次被提起。 这些因素，都可能成为改变券商股目前这种“业绩强、股价弱”格局的催化剂。

毕竟，当一样东西的价值被明显低估，而它本身又在持续创造价值时，这种状态通常不会永远持续下去。 分歧越大，一旦共识形成，变化可能来得也越快。 券商股的故事，或许正处在这样一个微妙的节点上。